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譚雅玲（中國(guó)外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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60s要點(diǎn)速讀：

1、預(yù)計(jì)人民幣貶值趨勢(shì)不變，但人民幣升值或存在異常發(fā)揮可能，這與美元貶值加深是關(guān)聯(lián)必然。反之人民幣貶值內(nèi)在原因與背景的現(xiàn)實(shí)不容忽略，但貨幣貶值有利于自身邏輯與道理并沒(méi)有錯(cuò)誤與不良，尤其是目前人民幣尺度與情緒更需要合情合理。

2、人民幣與美元并行貶值傾向針對(duì)我國(guó)特征與個(gè)性是否存在壓制或破壞我國(guó)循環(huán)正?；南右尚枰?，甚至隱含干擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的手法與策略動(dòng)態(tài)。

正文：

近日人民幣貶值傾向超乎尋常，一方面是企業(yè)訂單困惑期的貶值意義何在，另一方面人民幣雙邊結(jié)算意愿之際的囤量上升福兮禍兮。作為一只本幣模式以及外匯市場(chǎng)并非國(guó)際化的人民幣，面對(duì)國(guó)情化經(jīng)濟(jì)周期與結(jié)構(gòu)問(wèn)題的累加期更需要理順人民幣的邏輯與定力，輿論合理甚至專業(yè)推進(jìn)貨幣國(guó)際化進(jìn)程才是人民幣正道滄桑。

第一、人民幣貶值異常期的對(duì)標(biāo)壓力意圖不變。人民幣貶值與美元走勢(shì)脫節(jié)，美指貶值傾向與技術(shù)尚未扭轉(zhuǎn)，反之人民幣貶值與美元貶值同步意圖何在？眾所周期，廣交會(huì)外商少、國(guó)內(nèi)企業(yè)多，目前外貿(mào)出口企業(yè)訂單憂慮是關(guān)鍵，走出去與商業(yè)洽談成為熱點(diǎn)或難點(diǎn)。恰好廣交會(huì)在3年疫情之后首次廣泛開(kāi)放，但相對(duì)海外環(huán)境，尤其競(jìng)爭(zhēng)性矛盾尖銳化階段，加之成本壓力加大矛盾之際，國(guó)際之間交往定性難以清晰。

尤其商品價(jià)格輪番上漲并未改變未來(lái)高漲趨勢(shì)，原材料成本代價(jià)以及財(cái)政和債務(wù)壓力是更多國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策考量難點(diǎn)與阻力。主要?dú)W洲國(guó)家多數(shù)傾向“節(jié)衣縮食”減少開(kāi)支對(duì)策，對(duì)我國(guó)進(jìn)口減少直接制衡我國(guó)外貿(mào)發(fā)展空間與條件。

畢竟歐洲大陸是我國(guó)與北美市場(chǎng)重要的出口標(biāo)的，歐盟第一大市場(chǎng)雖然比較目前東盟在我國(guó)外貿(mào)站位第一，但這種比較關(guān)系的局限性以及暫時(shí)性因素不容忽略，預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲市場(chǎng)潛力與可能依然是我國(guó)出口重點(diǎn)。

而此時(shí)人民幣貶值突破6.90元并無(wú)太大積極意義，外貿(mào)企業(yè)手中美元存量有限，更何況6.9元相對(duì)成本并不是最佳結(jié)匯參數(shù)，同時(shí)疊加外貿(mào)訂單不足和美元存款利率高企，人民幣貶值的制衡因素十分具有策略與針對(duì)手法。人民幣4月25日突破6.9元的貶值傾向存在設(shè)計(jì)因素值得警惕，過(guò)去幾年捧殺中國(guó)的教訓(xùn)在國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)，目前輿論捧殺中國(guó)在于人民幣囤量的刺激與推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)聚焦需要提前防備與發(fā)現(xiàn)。

第二、人民幣貶值側(cè)重期的順應(yīng)環(huán)境刺激消耗。目前人民幣貶值與我國(guó)五一假期有關(guān)，政策刺激消費(fèi)與假期推動(dòng)消費(fèi)疊加我國(guó)全面放開(kāi)旅游政策三方助力，此時(shí)人民幣貶值購(gòu)匯吃虧不言而喻。

美元貶值與人民幣貶值同步的購(gòu)匯成本將是損失偏大，人民幣換美元付出要多，難道人民幣走勢(shì)不是被規(guī)劃和故縱擺布嗎？而相比較購(gòu)匯是消耗外匯儲(chǔ)備的因素之一，包括目前消博會(huì)等一系列增加進(jìn)口高檔品的模式也是消耗外匯儲(chǔ)備的一種參數(shù)。出口創(chuàng)收外匯與進(jìn)口消耗外匯的孰輕孰重應(yīng)該清晰重點(diǎn)在哪？利弊在哪？一方面是當(dāng)下產(chǎn)能不足是收入不好的背景與現(xiàn)實(shí)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局第一季度數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)零售數(shù)據(jù)增長(zhǎng)10.6%，工業(yè)產(chǎn)值增加3.9%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)5.4%，消費(fèi)大于產(chǎn)值以及收入不及消費(fèi)需求的現(xiàn)象需要合理論證與認(rèn)知，其中第三產(chǎn)業(yè)上升態(tài)勢(shì)與第二產(chǎn)業(yè)下降水平不和諧和非對(duì)稱存在問(wèn)題和結(jié)構(gòu)缺陷是關(guān)鍵時(shí)期。

當(dāng)前過(guò)于偏激的刺激消費(fèi)潮流或許不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性和周期性調(diào)整的務(wù)實(shí)有效，過(guò)于吃喝玩樂(lè)或許并不是發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)實(shí)與未來(lái)的重點(diǎn)，富足之后的再努力面臨更艱難與更復(fù)雜時(shí)期需要加強(qiáng)奮斗精神，而非花錢(qián)模式。

因此，人民幣與美元并行貶值傾向針對(duì)我國(guó)特征與個(gè)性是否存在壓制或破壞我國(guó)循環(huán)正?；南右尚枰?，甚至隱含干擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的手法與策略動(dòng)態(tài)。

第三、人民幣結(jié)算方式利益訴求偏激數(shù)量有險(xiǎn)。在上述人民幣貶值態(tài)勢(shì)之間，人民幣跨境結(jié)算或人民幣貿(mào)易結(jié)算加強(qiáng)版顯赫。一方面是我國(guó)經(jīng)濟(jì)誠(chéng)信與貨幣守信威望和口碑依舊，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)以及借助人民幣路徑是利好我國(guó)的局面，去全球化中國(guó)因素、去供應(yīng)鏈中國(guó)化并不存在可能，但貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)與地緣競(jìng)爭(zhēng)遏制中國(guó)依然是美國(guó)戰(zhàn)略側(cè)重，甚至煽動(dòng)國(guó)際情緒化達(dá)到極致。人民幣海外持有量陡增或是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)彭博行業(yè)研究參考國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)開(kāi)展的研究顯示，人民幣在中國(guó)跨境收支中的占比從2010年的接近零升至今年3月底創(chuàng)紀(jì)錄的48%。數(shù)據(jù)顯示，美元在同一時(shí)期的占比從83%下降至47%。該比例是基于所有交易計(jì)算而來(lái)，包括通過(guò)中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)開(kāi)展的證券交易等。但是SWIFT數(shù)據(jù)顯示的同期人民幣在全球支付使用中并未發(fā)生變化。

3月24日環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，今年2月人民幣在國(guó)際結(jié)算中的占比為2.19%，達(dá)到去年11月以來(lái)的最高值。這與今年1月相比人民幣占比上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)與1月相比，美元表現(xiàn)更加積極動(dòng)態(tài)，其保持最活躍結(jié)算貨幣中的領(lǐng)先地位，一個(gè)月內(nèi)美元份額大幅度增加0.98個(gè)百分點(diǎn)至41.1%，從而回到2022年5月至7月的水平。

目前外匯市場(chǎng)交易規(guī)模增量顯著，美元交易比重不減反增，美元貨幣地位處于強(qiáng)化期，并非去美元化弱勢(shì)期，市場(chǎng)美元地位判斷有誤，輿論過(guò)度情緒化夸張人民幣工具作用存在對(duì)標(biāo)設(shè)計(jì)意圖與攻擊手段。特別是目前南美的巴西、阿根廷貿(mào)易結(jié)算人民幣方式更加激進(jìn)。

這里形成兩點(diǎn)反差性比較風(fēng)險(xiǎn)值得考量：一方面是人民幣貶值有利于出口、不利進(jìn)口是我國(guó)現(xiàn)實(shí)，反過(guò)來(lái)對(duì)對(duì)方國(guó)家而言則是有利于進(jìn)口、不利于出口。而南美國(guó)家正是需要我國(guó)進(jìn)口而非出口，其中經(jīng)濟(jì)壓力、成本代價(jià)以及美元不足是他們的特點(diǎn)與周期困惑重點(diǎn)，但他們對(duì)我國(guó)貿(mào)易順差與我國(guó)對(duì)他們貿(mào)易逆差比較，此時(shí)他們采用人民幣結(jié)算方式更加合算。另一方面是南美國(guó)家地域條件的國(guó)際關(guān)系特性就是美國(guó)關(guān)聯(lián)必然。南美是美國(guó)后花園不言而喻，只要這個(gè)地區(qū)發(fā)生問(wèn)題，美國(guó)援助及時(shí)與見(jiàn)效快特點(diǎn)鮮明，包括目前的人民幣南美化進(jìn)程未來(lái)是否存在潛在美國(guó)式干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)不容低估。

畢竟美元依然是全球主導(dǎo)貨幣，南美缺失美元會(huì)否因人民幣匯率變化而要求對(duì)換美元逆轉(zhuǎn)，這難道不存在風(fēng)險(xiǎn)嗎？目前美國(guó)中小銀行因擠兌風(fēng)險(xiǎn)慘敗現(xiàn)象不值得防范人民幣被擠兌風(fēng)險(xiǎn)防范嗎？海外人民幣結(jié)算加強(qiáng)，人民幣海外數(shù)量增加？人民幣海外投向到哪？人民幣海外何時(shí)兌付？這些都是人民幣需要關(guān)注與提前考量的潛在風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)。

尤其是我國(guó)貨幣政策過(guò)量一直是問(wèn)題所在，3月M2供給余額281萬(wàn)億元與2022年經(jīng)濟(jì)總量121萬(wàn)億元懸殊存在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)疊加海外人民幣囤量被擠兌將是難以承受的風(fēng)波。因此，再次強(qiáng)調(diào)我國(guó)脫虛向?qū)嵉慕Y(jié)構(gòu)性調(diào)整，金融風(fēng)險(xiǎn)防范依然是重中之重大事。

我是基于長(zhǎng)期觀察市場(chǎng)經(jīng)歷，尤其面對(duì)中美矛盾尖銳化博弈期，我們更需要警惕風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比過(guò)度機(jī)遇更加重要。美元高級(jí)化與人民幣初級(jí)化懸殊之大并非是人民幣國(guó)際化即將來(lái)臨過(guò)于偏激的選項(xiàng)與認(rèn)知，反之是人民幣國(guó)際化任重道遠(yuǎn)。

貨幣工具化使用不是貨幣國(guó)際化臨近標(biāo)志，這只是貨幣進(jìn)程一小步局限之點(diǎn)，并且不是貨幣長(zhǎng)久發(fā)展與應(yīng)對(duì)之戰(zhàn)略。貨幣國(guó)際化是機(jī)制與系統(tǒng)工程，戰(zhàn)略進(jìn)程相當(dāng)艱巨與復(fù)雜，地緣與金融較量是重大風(fēng)險(xiǎn)，也是人民幣防范性要點(diǎn)。預(yù)計(jì)人民幣貶值趨勢(shì)不變，但人民幣升值或存在異常發(fā)揮可能，這與美元貶值加深是關(guān)聯(lián)必然。反之人民幣貶值內(nèi)在原因與背景的現(xiàn)實(shí)不容忽略，但貨幣貶值有利于自身邏輯與道理并沒(méi)有錯(cuò)誤與不良，尤其是目前人民幣尺度與情緒更需要合情合理。

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