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中銀國(guó)際證券股份有限公司李可倫,武佳雄近期對(duì)星源材質(zhì)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1盈利保持增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)星源材質(zhì)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.11元。

星源材質(zhì)(300568)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)盈利7.19億元，同比增長(zhǎng)154.25%；公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，盈利同比增長(zhǎng)9.16%；公司隔膜出貨量大幅提升，未來(lái)業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2022年盈利同比增長(zhǎng)154.25%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.8億元，同比增長(zhǎng)54.81%，實(shí)現(xiàn)盈利7.19億元，同比增長(zhǎng)154.25%；扣非盈利6.83億元，同比增長(zhǎng)130.46%。根據(jù)公司年報(bào)測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)盈利1.31億元，同比增長(zhǎng)86.16%；扣非盈利1.11億元，同比增長(zhǎng)12.67%。公司此前發(fā)布預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年盈利7.1-7.5億元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2023年一季度盈利保持增長(zhǎng)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.65億元，同比增長(zhǎng)0.04%，實(shí)現(xiàn)盈利1.83億元，同比增長(zhǎng)9.16%，扣非盈利1.61億元，同比增長(zhǎng)2.02%。
出貨量顯著增長(zhǎng)，毛利率提升：公司受益于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰離子電池行業(yè)的快速發(fā)展，隔膜產(chǎn)量和出貨量均顯著提升，全年實(shí)現(xiàn)隔膜產(chǎn)量17.27億平，同比增長(zhǎng)42.18%，銷(xiāo)售量17.03億平，同比增長(zhǎng)39.62%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司鋰離子電池隔膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收286.67億元，同比增長(zhǎng)55.60%，毛利率45.37%，同比提升7.62個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，公司隔膜產(chǎn)品的結(jié)算單價(jià)為1.68元/平米，同比增長(zhǎng)11.45%。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升明顯，期間費(fèi)用率下降：公司經(jīng)營(yíng)能力不斷提升，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流提升明顯。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.93億元，同比增長(zhǎng)223.93%。公司期間費(fèi)用率逐步降低，2022年的期間費(fèi)用率為15.86%，同比降低4.86個(gè)百分點(diǎn)。
估值
結(jié)合公司公告與行業(yè)近期變化情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.88/1.09/1.35元（原預(yù)測(cè)2023-2025年攤薄每股收益為1.07/1.48/-元），對(duì)應(yīng)市盈率19.5/15.7/12.7倍；維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；疫情影響超預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司曾韜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.94%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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