公司近況
近期，我們邀請金龍魚管理層參加中金2023 年中期策略會(huì)，期間公司與投資人就公司近況、未來發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行了交流。我們認(rèn)為，短期隨原材料價(jià)格震蕩下行公司廚房食品盈利水平有望邊際改善，長期我們看好公司依托米面油形成的載體效應(yīng)打造餐飲領(lǐng)域工業(yè)化生態(tài)平臺(tái)，高質(zhì)量發(fā)展可期。
(資料圖)
評論
原料成本下行帶動(dòng)廚房食品盈利能力改善，飼料原料及油脂科技或承壓。
1）廚房食品：以CBOT大豆為代表的原材料價(jià)格震蕩下行，根據(jù)Bloomberg，23 年1-5 月CBOT大豆價(jià)格累計(jì)下滑12.6%，我們預(yù)計(jì)原材料價(jià)格下行同終端品牌產(chǎn)品調(diào)價(jià)存在時(shí)間差，公司廚房食品業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善。2）飼料原料及油脂科技：根據(jù)中國匯易，23 年1-5 月玉米/豆粕/棕櫚油價(jià)格累計(jì)-6.2%/-19.8%/-16.1%。我們預(yù)計(jì)飼料原料及油脂科技終端產(chǎn)品價(jià)格緊隨原材料價(jià)格下行，公司盈利能力短期或有所承壓。
“丸莊+金龍魚”雙品牌驅(qū)動(dòng)調(diào)味品業(yè)務(wù)加速發(fā)展，央廚業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。1）調(diào)味品：公司依托合作品牌“丸莊”、通過高端日式黑豆醬油快速切入調(diào)味品市場，充分沉淀打磨后目前正逐步發(fā)力定位中端的“金龍魚”品牌，布局更契合本土風(fēng)味的廣式黃豆醬油，我們預(yù)計(jì)其在品牌、渠道等維度與米面油業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較好，后續(xù)有望逐步放量。2）中央廚房：公司杭州、周口、重慶等地央廚已投產(chǎn)落地，根據(jù)公司23 年5 月投資者關(guān)系表，杭州央廚目前已向7-11 等華東區(qū)域便利店提供便當(dāng)，終端反饋良好。我們預(yù)計(jì)，隨公司各地央廚陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，并因地制宜推出產(chǎn)品輻射周邊市場，央廚業(yè)務(wù)影響力將持續(xù)增強(qiáng)，有望吸引更多合作伙伴入駐園區(qū)，規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。
我們看好公司依托米面油形成的載體效應(yīng)，打造餐飲領(lǐng)域工業(yè)化一站式生態(tài)平臺(tái)的廣闊前景。我們預(yù)計(jì)，1）短期：以CBOT大豆為代表的主要原材料價(jià)格進(jìn)入震蕩下行通道，公司存貨套保較為充分，盈利能力有望邊際逐季改善；2）中長期：我們看好公司依托米面油形成的載體效應(yīng)，橫向醬油、醋等調(diào)味品有望由導(dǎo)入摸索期邁入加速發(fā)展期，貢獻(xiàn)一定業(yè)績增量，縱向中央廚房業(yè)務(wù)循序漸進(jìn)持續(xù)發(fā)展，有望打造餐飲領(lǐng)域工業(yè)化一站式生態(tài)平臺(tái)，抬升利潤率中樞，高質(zhì)量發(fā)展可期。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2023/24 年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)52.6/67.8 億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/24 年分別43/33 倍 P/E。我們維持跑贏行業(yè)評級與目標(biāo)價(jià)50 元不變，對應(yīng)2023/24 年分別52/40 倍 P/E，較當(dāng)前股價(jià)有21%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格波動(dòng)；套期保值風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇。
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